长江云配 Labubu盲盒二手价跳水黄牛停收，泡泡玛特股价距年内高点跌超40%

12月30日，潮玩龙头泡泡玛特（9992.HK）港股延续下跌态势，截至当日10时53分，股价报191.6港元/股，跌幅4.15%，总市值跌破2600亿港元关口。自8月下旬触及339.8港元的阶段性高点以来，公司股价累计跌幅已超40%，市值蒸发逾2000亿港元。

股价低迷的同时，市场沽空情绪未见消退。Wind数据显示，12月29日，泡泡玛特卖空金额达3.04亿港元，卖空股数近150万股，未平仓卖空股数为9492万股，创下年内最高值。

股价持续下挫的背后，是核心IP热度的显著退潮。12月29日，“泡泡玛特开始5折甩卖了”的词条登上微博热搜，曾被炒至天价的Labubu盲盒二手价格大幅回落。得物App数据显示，Labubu第4代整盒（14个）成交均价从发售初期的1916元跌至1088元；闲鱼平台部分款式近7日平均成交价仅77.5元，跌破官方发行价。部分黄牛也发帖称“暂缓收购Labubu系列”。

在核心IP热度退潮的同时，泡泡玛特的新品遇冷与运营漏洞进一步加剧市场担忧。9月11日，泡泡玛特旗下热门IP SKULLPANDA新品“不眠剧场系列”发售，线下仅10人排队，与以往大排长龙的场景形成鲜明对比；线上销量更是呈现“过山车”走势，当晚22时24分，新品盲盒已售9.3万件；但到23时08分，销量只有809件；随后销量达到3000余个。市场推测，或为退货率过高所致。

跨界尝试同样未达预期，9月12日，泡泡玛特珠宝品牌popop正式发售足金系列产品，其产品与老铺黄金一样，均实行一口价模式。但据潮新闻报道，popop北京国贸店店员透露，门店当天并未出现排队抢购情况，所有足金系列新品到店均有现货。

11月的直播事故更引发舆论风波。事情起因是，泡泡玛特某平台官方直播间在推广某款IP周边产品时，两名现场工作人员私下吐槽“79元挂链盲盒太贵”的对话被直播间收录，直接触发市场对“泡泡玛特产品定价合理性”的广泛讨论，进一步影响了品牌口碑。

德银在最新研报指出，为应对需求激增，泡泡玛特将Labubu产能从上半年的1000万只大幅提升至年底月均5000万只。该行警示，对于依赖独特设计与稀缺性驱动的潮流玩具品牌而言，大规模量产往往是热度消退的前兆。

不过，尽管市场情绪低迷，泡泡玛特当前业绩仍保持强劲。数据显示，泡泡玛特2025年第三季度整体收入同比增长245%至250%。其中，中国收入同比增长185%至190%；海外收入同比增长365%至370%。第三季度，中国各渠道收入表现方面，线下渠道同比增长130%至135%；线上渠道同比增长300%至305%。

此外，针对市场对高频数据的担忧，招商证券12月底的研报指出，包括千岛二手价格、app下载量及搜索指数、线上交易额估计等存在样本选取和解读的问题，例如下载量及搜索指数在品牌积累一定声量后自然减弱，用户数据受抓取规则影响与公司披露口径存在差异，渠道变化也导致数据可参考性有限。

招商证券表示，由于三方跟踪的高频数据边际增长趋势减弱，市场担心公司业绩和估值随IP生命周期剧烈波动，公司股价出现较大调整。考虑到公司全球化IP运营能力突出、三方数据依靠抽样在多渠道运营背景下出现失真、公司产能灵活调度高，招商证券认为公司潮流风险可控，持续看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。